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粤电力A2013年半年报点评:收购高效大型机组优势开始显现,二季度盈利大幅攀升

发布时间:2013-08-26    研究机构:东莞证券

事件:粤电力A(000539)(000539)公布2013年半年报显示,追溯调整后上半年公司实现营业收入145.47亿元,同比增长0.34%,实现归属于母公司净利润13.57亿元,同比上涨135.1%(若剔除重组影响,则为364.62%);实现归属母公司扣除非经常性损益净利润13.46亿元,同比增长450.27%;实现基本每股收益0.31元,同比增长106.67%。半年报业绩基本符合预期。

点评:

广东电力需求低于预期+西电东送挤压发电市场份额,影响收入提升。上半年公司控股惠来电厂3#和4#机组共计2GW机组于1月份投产发电,公司新增装机增长13.4%,然而上半年公司累计完成发电量和上网电量同比分别下降0.21%和0.3%,发电量不升反降。主要原因有:1、广东省电力需求低于预期,上半年全省用电增长仅有2.9%,增速同比大幅下滑4.4个百分点;2、西电东输挤压全省火电机组市场份额。上半年全省西电东输电量同比大幅增长31.8%,而全省发电量增长下降3.43%,火电机组发电份额严重受到挤压。公司发电量的下降影响了收入的提升。

二季度盈利能力大幅提高。公司2013年上半年毛利率和净利润率分别为24.21%和13.22%,同比分别上升13.6个和8.9个百分点;净盈利能力得到大幅提高。主因仍然是燃煤成本的同比下降幅度较大,上半年整体销售成本率同比也下降近14个百分点至75.8%,电力销售成本同比下降9.6%。季度上看,二季度无论在收入还是盈利水平上,都明显高于一季度(二季度收入开始出现正增长,盈利提升5个百分点左右),重组注入及投产的高效率、大型机组优势开始显现。

费用控制良好。因2012年重大资产重组,公司的费用率有一定的提升,上半年财务费用率上升至6.8%,同比上升1个百分点,管理费用率基本维持不变。追溯调整后,财务费用和管理费用同比分别增长3.5%和5.3%,费用控制良好。

给予“谨慎推荐”评级。我们预计公司2013-2015年基本每股收益0.59、0.67元和0.72元,对应13-15年PE为8.4倍、7.4倍和6.9倍。受电价下调传闻影响,目前估值已经充分消化反应。我们判断年底下调电价的可能性基本消除,故存在估值修复机会,给予公司“谨慎推荐”评级。

风险提示。发电量增长不及预期,资产注入进展滞后。

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