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粤电力A:发电小时数大幅下降,盈利大幅增长

发布时间:2013-08-22    研究机构:瑞银证券

2013年上半年净利润13.57亿元,同比增长135.1%,超出预期

今年上半年公司实现净利润13.57亿元,同比增长135.1%;对应EPS为0.31元,同比增长106.7%。业绩超出我们预期的主要原因是:1)管理费用及财务费用率较我们预期的偏低,2)所得税和少数股东损益较低;两个因素分别影响EPS约0.017元和0.048元,排除此影响后,业绩基本符合预期。

控股火电利用小时同比下降17.5%,电力毛利率增加8.5ppt

受到广东地区经济增速放缓和外来水电的影响,上半年公司火电厂的利用小时数同比大幅下降17.5%,1-6月控股电厂累计上网电量为319亿度,同比下降0.3%,电力业务收入则同比略增0.5%。但由于煤价走低,公司电力业务毛利率同比提升8.5ppt,毛利润同比增加55.2%,符合预期。

投资收益大幅增长,国华台山电厂贡献14.5%的净利润

2013H1对合营及联营企业的投资收益达到3.49亿元,同比增长173.3%。其中贡献最大的为净利润达到10.4亿元的国华台山电厂(持股20%),占粤电力中期总体净利润的14.5%,同时燃料公司和去年下半年投产的威信云投(持股40%)盈利也有所增加。

估值:维持目标价5.08元和“买入”评级

我们仍然担心广东省用电需求增速偏低,因此维持2013-15年EPS预测0.51/0.40/0.46元不变,我们的盈利预测基于2013-15年600/620/630元/吨的秦皇岛5500大卡现货煤价并假设今年12月起电价下调3%。采用DCF估值法和7.3%的WACC得到目标价5.08元,维持“买入”评级。

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