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粤电力A:2季度盈利环比大幅回升,符合预期,估值已反映悲观预期,具有安全边际

发布时间:2013-07-15    研究机构:海通证券

事件:

粤电力今日公告,13年上半年预计实现归属母公司股东净利润11.5~14.5亿元,同比增长294%~396%,重组追溯后同比增长99%~151%。业绩增长的主要原因是2012年并表收购母公司资产,及燃料价格下降。

点评:

单季度来看,公司2013年1季度、2季度盈利3.97亿元、7.53~10.53亿元,业绩环比增长明显,主要原因是电厂发电负荷环比提升(控股火电厂合计环比回升40%),这与1季度节假日较多、及2季度气温上升有关。从同比来看,上半年火电可控发电量同比增长8%,可比机组下降约10%,而总量增长较多主要是因为新投产的大型机组。

对比追溯前后的归属净利润可以看到,前次收购的母公司资产盈利好于公司本部。尤其是随着2013年1季度下属多个百万机组项目陆续投产,对公司13年业绩增长提供了重要保障。

公司总体业绩回升符合预期,维持13年归属净利润26亿元的预测,对应EPS为0.6元。短期虽然火电股受未来电价下调的担忧困扰,但当前估值已经充分体现电价下降的悲观预期——按照公司年发电量700亿度电测算,假设按照市场上对于成长性偏弱的行业,动态10倍PE,而当前股价隐含的电价下调幅度达到3%(约1.5分)。但如果以2012年底的煤价看,当前国内煤价下降幅度也就在5%左右。且上述盈利测算并未考虑煤价下降对火电企业所带来的成本下降。

而从一个长远的角度看,通过提高能源价格,促进经济转型是本届高层的主要看法,而下调电价并不利于这一主旨。同时火电企业以往亏损历史较长,是否确实可能在2013年年底下调电价仍不一定。如果年底并未出台,则火电的盈利预期将出现明显好转,存在估值修复的阶段性投资机会。

参考目前的估值水平,给予粤电力13年目标动态PE9倍,5.4元目标价格,维持增持。

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