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粤电力A调研快报:机组接续投产,推动公司业绩稳定增长

发布时间:2013-05-20    研究机构:东兴证券

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近期我们与粤电力的高管进行了会面,交流了公司的经营情况。

煤电业务:项目稳定推进,推动业绩持续增长。靖海二期2*100万千瓦已于13年1月已经投产;茂名7#机组(60万千瓦)、大浦(2*60万千瓦)、韶关(2*60万千瓦)已经获得发改委路条,乐观预计将于15年前后可以投产;博贺煤电2*100万千瓦配套煤炭码头已取得政府核准,发电机组开展前期工作;国华台山6、7号机组(2*100,参股20%)已于13年1月投产。13年公司合并报表火电装机1272万千瓦,权益火电装机1078万千瓦。随着茂名等机组投产后,预计到15年公司合并报表火电装机将增加至1772万千瓦,权益装机容量将增加至1459万千瓦,增加35%。

煤价下行,火电盈利能力提升。假设公司13年利用小时数下降10%,标煤单价下降8%,合并报表电厂13年点火价差升至0.186元,较12年的0.172元和11年0.133元明显提升。

靖海、国华台山机组投产推动火电业绩大幅增长。预计火电业务13年贡献EPS0.52元,YOY44%;惠来靖海发电2*100万机组年中投产和国华台山2*100万机组年初投产成为盈利增长的主要推动力。

LNG、风电业务对利润影响不大。广前和惠州LNG均为以气定电项目,电价、发电量、成本基本保持稳定,预计未来将维持EPS0.05-0.07元。风电业务规模较小,同样对业绩贡献不大。

煤炭业务为公司贡献稳定的投资收益。公司持有燃料公司50%股权,燃料公司每吨煤收取6.5元的管理费,盈利能力稳定;公司持有山西燃料公司40%股权,山西燃料公司持有霍尔辛赫30%、伊泰酸刺沟24%、京泰电厂20%股权,12年实现盈利2.9亿元,随着煤价的下行,预计山西燃料盈利将下浮下滑。燃料公司和山西燃料合计盈利相对稳定,每年为公司贡献EPS0.04元左右。

盈利预测与评级。在利用小时数下滑10%、煤价下跌8%的中性条件下,我们测算公司13年EPS0.59元,PE9倍。预计公司2013年-2015年EPS为0.59元、0.70元和0.75元,对应PE分别为9X、8X、7X,维持“推荐”评级。

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