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粤电力A:增发及资产收购于2012年底完成,重述业绩预测

发布时间:2013-04-16    研究机构:瑞银证券

扣除资产收购影响,实现净利润8.04亿,同比增长125.6%

年报表述的7亿净利润考虑了12年最后一天收购的控股电厂影响,扣除收购因素及1.11亿的减值,公司12年实现净利润9.15亿,低于我们预期约10%,因公司发电量大幅低于我们预期,11年由于广东电力紧缺公司发电小时高企,12年电力需求不足导致公司发电小时数下降更快。

12年收购资产盈利能力强于公司现有资产

公司收购的5家并表电厂和2家参股公司12年实现权益净利润11.13亿,大幅高于公司现有资产盈利,以上收购支付对价74.63亿,相当于12年6.7倍的PE收购,我们认为这次收购将有助于显著增厚公司未来业绩。

13年展望:仍将受益于煤价下跌,但发电小时数还将进一步回落

12年年中市场煤价大幅回落,但公司执行与集团燃料公司的季度煤价结算制度,煤价下跌影响滞后,目前煤价维持低位,预计能继续带来公司业绩改善,但前2月广东省火电发电小时同比下降16%,按照年报指引13年我们预测公司发电小时数下降约6%。公司预计13Q1实现净利润3.8-4.2亿,占我们预测13年净利润的20-22%。

估值:上调净利润预测,下调EPS预测和目标价,维持“买入”评级

公司于12年年末实施增发暨收购大股东资产,因此我们上调营收预测;我们还降低了燃料成本假设,从而上调净利润预测。因为股本增加,2013-15年EPS预测由0.47/0.42/0.57元下调至0.44/0.41/0.43元。考虑到降息影响,我们将WACC假设由7.6%降至7.1%,基于DCF方法将目标价由7.61元下调到6.74元,维持“买入”评级。

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