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粤电力A2012年报点评:煤价下行和新增资产大幅提升整体盈利水平,一季度业绩再超预期

发布时间:2013-04-15    研究机构:东莞证券

事件:粤电力A(000539)(000539)公布最新年报显示,2012年公司实现营业收入294.89亿元,同比增长1.27%;实现归属母公司净利润16.99亿元,同比增加67.26%;实现扣除非经常性损益净利润10.38亿元,同比增长195.92%;基本每股收益0.43元,同比增加65.38%。以上均为公司重组追溯调整后的数据。追溯调整前,营收、归属于母公司净利润和每股收益同比增长分别为101.7%、377.25%和230.77%。

2012年度利润分配预案:向控股股东粤电集团持有的29.48亿股每10股派发现金红利0.535元(含税),其他股东每10股派发现金红利1.041元(含税),不送红股也不进行资本公积金转增股本。

点评:

电价上调和发电量双增大幅提升收入。公司控股电厂2012年完成发电量和售电量分别达684.58亿千瓦时和643.98亿千瓦时,同比分别大幅增加93.9%和95.57%,发电量的大幅增长与公司发行股份购买粤电集团的资产,使得装机骤升有关。另外,公司旗下电厂2011年全年至2012年上半年多次上调电价(2次整体上调,若干次局部地区电厂上调),亦较大增加发电收入。发电量和电价双增得营收大幅增长101.7%。

电煤价格下滑和新增资产提升毛利率11个百分点。公司全年综合毛利率高达20.87%,同比大幅上升11.2个百分点。净利润率也同比上升7.3个百分点至9.13%,盈利能力得到显著提升。主要是由于:1、占营业成本近76%的燃料成本下降2.86%,使得火电厂毛利率得到较大提升;2、2012年公司控股装机和权益装机分别达14.87GW和11.08GW,同比分别增长84%和65.87%,反映重组新增资产如广前电力、红海湾发电、惠州天然气发电及平海电厂等均为高效率大型发电机组,带动公司整体资产盈利能力提升至一个新的水平。分季度看,2012年下半年,毛利率和净利润率水平才有明显上升,受益煤价下降和资产提升盈利只是开始,预计2013年仍将保持该水平。

三费增长较快,资本结构维持不变。公司全年销售、管理和财务费用增长分别达260%、45%和194%,其中占营收比例财务费用上升近2个百分点,费用增长较快,主要是重组后的新增资产一些相关项目借款利息2012年费用化所致,预计2013年财务成本将有所下降。公司资本结构基本上维持不变,资产负债率仍在66%左右。

粤电集团资产注入依然值得期待。此次重组后,控股方粤电集团旗下依然有众多发电资产,未来五年承诺将注入公司。第一步注入资产中火电装机规模达240万千瓦,燃气装机78万千瓦以及水电装机90.2万千瓦,因此近期共计装机400万千瓦的总装机逐步注入,占现有控股投产机组的26.8%,资产注入扩大规模依然值得期待。

一季度业绩再超预期。公司发布2013年一季度业绩预告,归属于上市公司股东净利润达3.77亿元--4.17亿元,同比大幅增长541%-609%,基本每股收益0.086元-0.095元。如将资产重组因素对2011年同期数据进行调整,归属上市公司股东净利润增幅高达416%-471%,业绩再超预期。因2012年上半年公司煤价在高位,预计煤价下降带来的效应将延续到2013年二季度。

维持“推荐”评级。综合来看,我们继续看好重组资产的较高盈利能力和未来资产注入带来的规模增长前景,预计公司2013-2015年基本每股收益0.58、0.65元和0.72元,对应13-15年PE为9.7倍、8.7倍和7.8倍。未来估值优势较为明显,维持公司“推荐”评级。

风险提示。煤价大幅反弹,发电量增长不及预期,资产注入进展滞后。

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