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粤电力A:度电燃料成本降?6.8%,促调整后业绩增长

发布时间:2013-04-15    研究机构:海通证券

事件:

粤电力披露2012年年报,2011年财务数据作重组后调整追溯。实现营业收入295亿元,同比增长10%,归属母公司股东净利润17亿元,同比增长67%,综合毛利率为20.9%,同比上升5个百分点,最新股本摊薄后每股收益0.39元。分红预案为控股股东粤电集团10派0.535元(含税)、其余股东10派1.041元(含税)。

同时,公司发布2013年1季度业绩预告,预计实现归属净利润3.77~4.17亿元(对应EPS0.086~0.095元)。

此前,粤电力于1月16日发布2012年业绩预告,年报情况与之符合。

总体评价:

公司电力收入291亿元,同比增长11%,主要原因是售电量增长7%、售电均价上升3.7%所致。大部分电厂2012年机组利用小时同比均下降,售电量增加主要是2011年下半年红海湾投产2台66万千瓦机组、中粤能源投产120万千瓦机组,2012年全年发电所致。

电力业务毛利率20.4%,同比上升5.6个百分点。从度电成本分拆来看,燃料费用同比下降6.8%,是毛利率提升的最主要原因。而度电折旧、人工等费用同比均上升显著。与已披露2012年报的其他火电公司比较,粤电力度电燃料成本下降幅度居中。

2012年,公司财务费用同比大增26%,费用率上升0.8个百分点,主要原因是新机组投产利息停止资本化、以及资金利率同比小幅上升所致。资产减值损失同比减少59%,主要是2011年粤嘉电力部分机组关停,而2012年无此费用。

在下属主要参、控股子公司中,红海湾、平海电厂、靖海发电、广前电力、湛江电力、惠州燃气电厂为利润的主要来源。其中,红海湾、平海、靖海电厂2012年净利率提升显著,分别为10个、5个、4个百分点。

2012年,燃料存货占电力成本比例同比下降2个百分点,反映公司对燃煤价格的判断比11年同期乐观。其它火电上市公司比较,粤电力燃料存货占电力成本比例处于中低水平。

公司年报业绩较符合我们的预期。但参考近期的宏观经济、以及广东地区火电需求状况,预计13年机组负荷水平或低于我们此前预期,下调公司2013年EPS为0.60元(原为0.68元),预计2014年EPS为0.68元。作为典型沿海火电,公司盈利弹性巨大、且后续集团持续资产整合预期明确。参考同行估值,给予2013年目标动态PE10倍,目标价6元,下调评级为增持。

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