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粤电力A:装机增长提升电量,煤价低位利好业绩

发布时间:2013-04-15    研究机构:招商证券

12年EPS0.4元,13年一季度EPS8.6~9.5分,符合预期。公司完成了资产收购,对财务数据追溯调整。12年实现销售收入294.9亿元,同比增长10.3%;主营业务成本232.7亿元,同比增长3.6%;归属净利润16.99亿元,同比增长67.3%;折每股收益0.43元,按最新股本摊薄,折每股收益0.388元,同时,公司预计13年一季度每股收益8.6~9.5分,符合市场预期。另外,公司拟向粤电集团每10股派发0.535元(含税),其他股东每10股派发1.041元(含税)。

发电量受西电东送电量增加影响较大。2012年,受宏观经济影响,广东省用电量同比增长仅5.0%,其中购西电电量同比增加25.6%,对省内机组电量形成压力,公司多数电厂电量同比下滑,但受益于新增机组,共完成发电量684.6亿千瓦时,同比增长7%,电价上调2.3分/千瓦时,共同推动营业收入增长10%。

煤价下降提升毛利率,盈利能力明显提升。下半年以来,广东地区煤价明显下跌,公司电力业务全年毛利率20.9%,较去年提升5.1个百分点,盈利能力明显提升,推动归属净利润增长67.3%。2013年一季度广东煤价仍处于低位,业绩如期大幅增长,未来受产能释放和进口煤冲击,广东煤价仍有望维持低位,同时资金成本用受降息影响回落,利好公司全年盈利。

重组顺利完成,公司规模持续增长。公司资产重组已于去年12月完成,可控装机增加507万千瓦,并新增在建装机139万千瓦,装机规模大幅提升。今年1月,惠来电厂2×100万千瓦机组并网发电,将明显提升13年业绩;未来,在建的茂名7号机组和徐闻勇士风电项目,参股的威信煤电项目、大丫口水电等将建成陆续投产,进一步提升公司规模。

维持“审慎推荐-A”评级。我们预测13~15年EPS为0.48、0.56、0.64元;

公司电量增速有望随宏观经济回升,盈利将持续增长,我们维持“审慎推荐A”投资评级,给予13年业绩15倍PE,目标价7.2元。

风险提示:用电需求不旺、西电东送影响电量,煤价大幅反弹。

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