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粤电力A:12年预增336%-421%符合预期,燃料成本继续下行、惠来电厂获批为13年增长点

发布时间:2013-01-21    研究机构:海通证券

事件:

粤电力今日公告,预计2012年实现归属母公司股东净利润15.52-18.57亿元,同比增长336%-421%,对应每股收益0.355-0.424元。主要受电价上调、煤价回落的影响,公司利润同比大幅上升。

2012年12月31日,公司完成对深圳市广前电力有限公司60%的股权、广东红海湾发电有限公司40%的股权、广东惠州天然气发电有限公司35%的股权、广东粤电石碑山风能开发有限公司40%的股权、广东惠州平海发电厂有限公司45%的股权、广东电力工业燃料有限公司15%的股权和广东国华粤电台山发电有限公司20%的股权的收购。其中,前4家电厂成为公司子公司,因此从2012年1月1日起并表;而后2家公司成为合营或联营企业,计入投资收益,但2012年仅计入交割日后的利润(即2012年未计入贡献)。

如剔除资产重组因素对合并报表的影响,公司2012年度实现归属于上市公司股东的净利润约为7.72-8.79亿元,较上年同期增长117%-147%。

总体评价:

从公司本部的盈利来看,剔除当期因为计提1.1亿元油页岩项目减值因素外,2012年实现归属净利润在9-10亿元。对应12年各季度归属净利润分别为0.59亿元、2.33亿元、3.37亿元、2.7-3.7亿元,基本符合我们前期判断的情况--受煤价滞后影响、及利用小时偏低等影响,4季度业绩较3季度环比持平或略有改善。

由并表利润倒推,2012年公司体外资产(剔除国华台山和燃料公司新增股权外),其12年的归属净利润贡献在8-10亿元。而按照粤电力2012年12月底公布的《股份变动报告暨新增股份上市公告书》,其拟收购的7个项目合计2011年6月到2012年9月底实现归属净利润13.59亿元。按照其公布的2011年上半年及全年财务数据推算,则其2012年前3季度合计实现归属净利润在8-9亿元。考虑到国华台山电厂原有装机规模5×60万千瓦机组(二期2×100万千瓦待核准)、及其所特有的煤电联营模式,预计总体体外资产2012年实现归属净利润在11-12亿元,也基本符合前期预测。

展望2013年,公司的主要增长来自于2个方面:一则2012年煤价前高后低、而当前煤价维持在低位,因此2013年煤价仍有滞后反应,至少可增厚EPS0.1元(已摊薄股本);二则,公司日前公告,惠来电厂二期上大压小已经核准,按照广东当地百万机组的盈利能力推算,至少可再为公司增加EPS约0.1元(已摊薄股本)。上调公司2013年EPS为0.68元,作为典型沿海火电,公司盈利弹性巨大、且后续集团持续资产整合预期明确,但当前动态PE估值不到10倍,处于行业中下游水平,本次业绩预告将打消市场对其业绩的质疑,改善其估值折价。且公司B股也符合转H股条件,构成一定的短期股价催化剂,维持买入评级。参考同行估值给予2013年目标动态PE12倍,给予短期目标价格8.16元。

公司近期动态

2012年3季度以来,粤电力完成重大资产重组,全部收购的资产在2013年1月4日正式过户。此外,公司惠来电厂3、4号机组“上大压小”2台100万千瓦工程项目获批,并计划与淮南煤矿合作投资大埔发电厂2台60万千瓦机组。

业绩预告分析

从公司本部的盈利来看,剔除2012年4季度因为计提1.1亿元油页岩项目减值因素外,2012年实现归属净利润在9-10亿元。对应12年各季度归属净利润分别为0.59亿元、2.33亿元、3.37亿元、2.7-3.7亿元,基本符合我们前期判断的情况--受煤价滞后影响、及利用小时偏低等影响,4季度业绩较3季度环比持平或略有改善。

由并表利润倒推,2012年公司体外资产(剔除国华台山和燃料公司新增股权外),则其12年的归属净利润贡献在8-10亿元。而按照粤电力2012年12月底公布的《股份变动报告暨新增股份上市公告书》,其拟收购的7个项目合计2011年6月到2012年9月底实现归属净利润13.59亿元。按照其公布的2011年上半年及全年财务数据推算,则其2012年前3季度合计实现归属净利润在8-9亿元。考虑到国华台山电厂原有装机规模5×60万千瓦机组(二期2×100万千瓦待核准)、及其所特有的煤电联营模式,预计总体体外资产2012年实现归属净利润在11-12亿元,也基本符合前期预测。

从盈利水平来看,考虑到2012年广东地区受水电影响比较大、本地火电机组利用小时偏低,且市场煤价下跌反应到公司采购成本下降有个时间过程、所以导致粤电力的单季度盈利并未恢复到历史上较好的水平

盈利预测与评级

展望2013年,公司的主要增长来自于2个方面:一则2012年煤价前高后低、而当前煤价维持在低位,因此2013年煤价仍有滞后反应,至少可增厚EPS0.1元(已摊薄股本);二则,公司日前公告,惠来电厂二期上大压小已经核准,按照广东当地百万机组的盈利能力推算,至少可再为公司增加EPS约0.1元(已摊薄股本)。

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