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粤电力:煤价环比下降带动3季度毛利率升至15%以上

发布时间:2012-11-01    研究机构:海通证券

事件:粤电力今日公布2012年3季报,实现营业收入112亿元,同比增长6.8%,归属母公司股东净利润6.29亿元,同比增长51.4%,综合毛利率为12.1%,同比上升2个百分点,每股收益0.23元。

此前,公司于10月13日发布3季度业绩预告,预计前3季度业绩同比增长40%~60%。3季报内容与之符合。

总体评价:由于宏观经济需求放缓、水电出力挤压等因素,公司3季度收入同比下降16%、环比下降13%。但2季度国内煤价大幅下跌,导致公司的市场电煤采购成本环比下降约10%,并带动其单季度毛利率提升至15.5%的年内最高值。考虑到其煤价跌幅与市场煤跌幅之间的差异,4季度其采购成本环比下降仍将是大概率事件。

从费用控制来看,公司期间销售、管理费用无明显波动,而受新机组投产转固、及资金成本上升等影响,财务费用有所提高。投资收益等仍是主要利润组成部分,但3季度的盈利回升更多是火电主业。

公司总体的业绩变化符合预期,3季报好于之前市场的悲观预期。考虑到参股燃气电厂今年的利用小时、电价及税收优惠变动等带来的负面影响,我们略微下降其2012年EPS至0.35元,但4季报如果确实采购煤炭均价继续环比下降,则存在盈利超预期的可能。假设煤价继续维持当前水平,保守估计2013年并表后摊薄EPS为0.56元,给予目标价7.41元(对应2013年动态PE13倍),维持买入评级,是火电中少数兼具盈利弹性与规模成长的优质标的之一。

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