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粤电力A深度调研报告:业绩弹性即将显现,未来成长值得期待

发布时间:2012-09-12    研究机构:东北证券

报告摘要:

未来随着全国范围内经济结构调整的推进,用电增速下滑的风险加大。广东省经济结构调整先行初步到位,高耗能行业用电量占比减少,未来因结构调整导致的用电增速下滑风险将大大降低。五月份来,水电季节性多发导致的西电东送广东电量增加,但全年看其对广东省内电源机组冲击不大。 公司独特的电煤采购模式导致电煤成本滞后反映,在经历了煤炭价格大幅下行的二季度后,公司燃料成本随之降低的确定性较强;同时经济下滑导致的用电量增速放缓和西电东送的短期冲击使得下半年公司机组利用小时数也将同比下滑。在成本和利用小时数“双降” 的情况下,我们预计公司盈利将大幅提升,业绩弹性将逐步显现。

公司的母公司粤电集团是广东省实力最强、规模最大的发电集团。集团明确承诺粤电力是粤电集团境内发电资产整合唯一上市平台。本次重组完成后,公司可控装机将增至1,454万千瓦时,较重组前增长80%。注入资产系集团优质资产,重组后公司盈利能力也将得到加强。同时集团规划在五年内将旗下所有符合条件的发电资产注入到粤电力。如果本次和后续重组顺利,注入的存量发电资产将进一步提升公司价值,未来成长值得期待。

盈利预测和投资建议:在不考虑重组资产的情况下,滞后效应带来成本下降将使公司盈利大幅改善, 业绩弹性逐步显现,预计2012-2014年每股收益分别为0.32元、0.37元、0.45元,目前股价对应2012-2014年市盈率分别为19.0倍、16.8倍和13.8倍。重组资产备考盈利预测折合每股收益0.43元,假设4季度并表,将增厚公司2012每股收益至0.35元。考虑到公司业绩弹性和成长性兼备,目前估值合理偏低,首次给予“推荐”评级,6个月目标价7.0元。

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