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粤电力A半年报点评:期待3季度业绩释放

发布时间:2012-08-24    研究机构:万联证券

事件:公司公布半年报和对外投资公告:2012年上半年,2012年上半年,公司完成权益发电量183.33亿千瓦时,同比增长24.03%,完成全年上网电量计划的46.48%,实现营业收入78.26亿元,同比增长20.95%,实现营业利润和归属于上市公司股东的净利润分别为3.66亿元和2.92亿元,同比分别下降5.43%和8.18%,每股收益0.10元,略低于市场预期。

同时,公司公告出资2.396亿元参股威信云投粤电扎西能源有限公司,投资建设威信煤电一体化项目和配套的观音山煤矿项目。

点评:

电价上调带来的业绩增长不敌煤价居高的压力:上半年,报告期内,公司受益于电价上调以及新增机组电量贡献,发电收入同比显著增加,但从用电需求看,广东省全社会用电同比增速6.34%,同比回落幅度较大,与此同时,西电大幅增送,全省购西电电量同比增加22.3%,给省内机组构成巨大调峰压力,公司设备利用率下滑。另外,由于煤价6月份价格出现下跌给电力公司经营带来的反应比较滞后,半年报中燃煤采购成本仍上涨22%,高于收入增速。虽然电价上调带来收入增长,但用电需求下滑压力,特别是煤炭价格上半年仍处高位使得公司净利增速下滑8.18%。但从季度环比看,公司毛利1Q(10.2%)、2Q(10.97%),处于持续改善趋势中。

公告参股电厂项目预计下半年建成投产:威信云投粤电扎西能源有限公司由云南省电力投资有限公司相对控股50%,我公司出资2.396亿元与云南省煤田地质局分别参股40%和10%共同组建,现有注册资本11.68亿元人民币,建设威信煤电一体化项目(2×600MW燃煤发电机组)和配套的观音山煤矿项目,公司可以根据工程建设需要分笔拨付。煤电联营模式可以有效降低电厂煤炭成本,提高发电企业经营效率,通过联营模式最大限度的获取产业链延伸带来的收益空间。公司本次投资的电厂项目预计将于今年下半年建成投产,成为公司新的利润增长点。

内生外生齐发力带动装机增长,3季度将是全年业绩高点:公司有多个项目储备,重点跟进的控股的茂名7号机组项目(600WM)、湛江勇士风电项目(49.5WM)和参股的威信煤电一体化项目(2×600WM)和临沧大丫口水电项目(102WM)年内有望投产,为公司贡献利润;另外,公司重大资产重组方案最终于6月28日获得中国证监会正式批复,本次注入资产包括惠州平海电厂(2*100,持股45%);广东红海湾电厂(2*60+2*66,40%;广前LNG电厂,3*35,持股60%;惠州LNG电厂3*39,持股35%;石碑山风电(持股40,燃料公司(15%);国华粤电台山发电(5*60+2*100,20%)等,注入机组毛利率均远高于行业平均毛利,特别是平海2*100万千瓦、红海电厂3#、4#机组11年试运行,12年效益会明显释放。本次资产注入使得公司权益装机同比增长51%,将迅速提高公司资产质量及盈利能力。6月份煤炭价格加速下行将会对企业3季度业绩产生重大的正面影响,本次注入资产也有望在3季度并表,3季度将是全年业绩高点。

盈利预测及投资评级:行业盈利拐点时收购增大公司业绩弹性,3季度并表属于最佳时机,产能扩张带来业绩高速增长,盈利预测12年EPS0.38元,对应PE16倍,PB1.7,收购完成后估值空间会进一步打开,买入评级。

风险因素:停止茂名油页岩矿电联营项目资产减值损失计提(约2亿元)

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