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粤电力A(000539)点评:煤价下降提升年报业绩 长期着眼低碳清洁化发展

时间:21-04-21 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

事件:

公司发布2020 年年报。2020 年公司实现营业收入283 亿元,同比减少3.51%;实现归母净利润17.46 亿元,同比增长52.28%,符合市场预期。

投资要点:

疫情导致全年发电量下降,煤价下降提升2020 年盈利能力及利润规模。受疫情影响,2020年公司售电量前低后高,全年售电量698.59 亿度,同比减少1.85%。因市场电规模扩大及折价幅度扩大,售电均价447.27 元/千度,同比下降16.22 元/千度。量价双重影响营业收入同比下降3.51%。2020 年因煤价同比大幅下降,燃料成本减少16 亿元,降幅9.23%,拉动整体盈利规模大幅提升。2020 年确认粤嘉公司土地收回补偿款及固定资产处置收益共计3.4 亿元。叠加非经常性损益增加,全年归母净利润较上年同比高增长52%。

煤价反弹,2021 年Q1 预计由正转亏。2021 年Q1 公司累计发电量210 亿度,因上年同期低基数,同比高增长73%;其中,煤电180 亿度,同比增加87%;气电26 亿度,同比增加20%;风电3.74 亿度,同比增加26%;水电0.54 亿度,同比增加22%。因2020年8 月开始调减天然气电厂标杆上网电价,以及市场电交易电价同比下降,综合平均电价水平同比下降。同期由于电煤价格大幅上升,公司预告Q1 毛利率同比下降,净利润约为-5500~-4000 万元,同比由正转亏。

大力发展清洁能源,助力低碳化转型。截至2020 年年底,公司拥有可控装机容量2327.3万kW,同比增长10.8%,其中清洁能源占比提升至20.65%。在建项目中,加快推进花都、东莞宁洲气电项目,珠海金湾、阳江沙扒、湛江外罗二期、湛江新寮海上风电。目前重点一是发挥现有电源布点优势,推动“风光火储氢”和“源网荷储”融合发展;二是持续推进广东省内陆上、海上风电项目建设;三是积极推进新疆兵团三师图木舒克市150 万千瓦光伏和50 万千瓦风电资源前期工作。长期看,公司致力于省内外清洁能源发展,助力低碳化转型。

盈利预测与估值:参考公司新增机组投产计划,我们上调2021 年归母净利润预测为18.06亿元(此前预测为16.72 亿元),新增预测2022、2023 年归母净利润为20.94、24.60亿元。当前股价对应PE 分别为11、10 和8 倍。广东省煤电市场化程度相对较高,随着交易机制的成熟,以及电力供需趋紧,预计电价有望企稳,并为清洁能源发展提供现金流。

清洁能源发展为公司带来成长性。维持“增持”评级。