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粤电力A:广东19年长协度电折价收窄30厘,动力煤价格中枢有望下移

发布时间:2018-11-27    研究机构:天风证券

广东19年长协电价同比收窄29.91厘/千瓦时,有望增厚公司业绩 近日,广东电力交易中心公布19年年度双边协商初步成交结果:成交电量1189亿千瓦时,成交平均价差-45.09厘/千瓦时。19年成交电量同比增加8.68%,17-18年成交电量分别为837、1094亿千瓦时;19年成交平均价差同比收窄29.91厘/千瓦时,17-18年成交平均价差为-64.5、-75厘/千瓦时。

成交价差收窄有利于缓解煤价高涨给火电企业造成的经营压力。17年广州港动力煤平均价为542元/吨,18年初至今平均价为730元/吨,涨幅高达34.6%(图1),高煤价下火电企业对提高电价具有较强的一致诉求,煤价压力可以通过市场电交易传导到市场电价格。不仅19年年度双边协商电量的成交平均价差大幅收窄,2017年以来月度集中竞争交易的统一出清价差也在逐步收窄(图2)。此外,成交价差能够反映市场参与者对电力市场供需的判断,预期供需越紧,则价差越小。

公司签订的19年长协电量约为280亿千瓦时,按照成交平均价差估算,19年长协折价收窄将使公司营收增加8.37亿元,同时不造成营业成本的增加;扣除25%所得税后,我们估算公司业绩将增厚6.28亿元。

上网电量增5.63%,部分机组折旧年限调整,公司Q1-Q3业绩同比增20% 公司Q1-Q3营收209.56亿元,同比增5.13%;营业成本182.91亿元,同比增6.48%;归母净利润9.39亿元,同比增20.04%;EPS为0.179元。18年公司经营情况持续向好,Q1、Q2、Q3公司归母净利分别为0.06、4.43、4.90亿元,同比加104.98%、81.49%、-25.00%。公司业绩增加主要原因为:①广东省用电量增速可观。根据中电联数据,今年1-10月广东省累计用电量5317亿千瓦时,同比增加6.14%。受益于此,Q1-Q3公司上网电量544.44亿千瓦时,同比增5.63%,尽管煤价同比约增4.34%,但公司业绩仍同比增加20%;此外,公司Q1-Q3投资净收益同比增加1.4亿元。②部分机组折旧年限调整。17年6月起,公司将湛江风电和石碑山风电固定资产残值率由10%调整为5%,上述调整预计每年增加公司业绩3.82亿元,2017年增加约2.12亿元。

新投产燃气、风电机组,沙角A厂1号机组运行满30年将退役 上半年公司的惠州天然气#4机组(46WkW)和湛江风电(4.9WkW)投入运行,10月份5#机组投产,年内#6机组也计划投产。沙角A厂1号机组将于11月底前关停,该机组于1987年投产,已运行30年;近三年年均上网电量8.12亿千瓦时,年均售电收入3.17亿元,占公司近三年年均上网电量及售电收入1.32%及1.29%。

供暖季动力煤价格旺季不旺,预计煤价中枢有望下移 根据秦皇岛煤炭网数据,粤电煤炭库存持续高位,煤炭库存可用天数40天,同比增加25.39%。供暖季以来,广州港动力煤价格涨幅有限,动力煤价格旺季不旺。我们预计19年煤价中枢有望下移,公司燃料成本将有所下降。

盈利预测:我们预计公司18-20年归母净利润10.27、12.56、15.82亿元,对应EPS为0.20、0.24、0.30元,目标股价5.97元,给予“买入”评级。

风险提示:煤价高企,发电量不及预期,市场化折价过高,火电厂关停

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