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公用事业行业研究周报:重视高股息低估值公用事业股

发布时间:2016-07-31    研究机构:国金证券

投资要点

首推高股息的电力股,水电迎主题性机会。高股息的电力股值得重视,首推低估值,高股息的电力个股:华能国际股息率为6.3%,华电国际为5.7%,浙能电力为5.2%,建投能源为4.8%,粤电力为4.5%,桂冠电力为4.2%。2016年1-6月份全国电力供需总体宽松。传统主力火电发电量有较大下降,累计同比下降3.1%,个别省份降幅超过30%。第二大电力来源水电今年上半年发电量4811亿千瓦时,同比增长13.4%,持续上升表现良好。从全国发电设备平均利用小时来看,仅水电同比增加146小时,其余以火电下降最多为194小时。比较产量和发电设备利用变化情况,看出国家调整电力分配初现成效,由传统的高能耗高污染的火电逐步向低能耗低污染甚至零污染的清洁能源发展。水电作为第二大电力来源,继续维持较高速增长。受益于今年雨水大年以及宏观层面利率下行、投资收益低、大类资产配置荒影响,有稳定收益同时低估值、高股息的水电资产的内生价值增加。同时新电改方案赋予水电企业售电侧电源与用户明显优势,看好改革试点地区拥有本地发电厂、配电网络、电力大用户资源的主体,继续推荐水电:桂冠电力、长江电力、黔源电力、文山电力、广安爱众。

环保最为看好固废、危废处理,稳定毛利,产能供不应求。国家在固废、危废处理方面投资力度不断加大,积极倡导垃圾无害化处理。据发改委数据,十二五期间投资额为十一五规划投资的3.05倍。城镇生活来及清运量也在逐年上升。处理方式也在由传统的卫生填埋向垃圾焚烧转变,以适应我国来及处理的指导性原则:“无害化、资源化、减量化”。重点推荐:(1)东江环保:固废、危废处理龙头企业。总资产1400亿元的广东省国企广晟资产溢价27%非公开受让公司股权,标志着东江环保可能由一家民营企业转变为一家广东省国资委背景的国有企业,此举将使东江环保与广晟资产旗下公司产生较强协同效益;东江环保作为短期内不可替代的危废产业龙头企业,资质最全、布局最广、危废处理量最大,工业危废处理资质约为130万吨/年。2015 年公司在危废处理领域投资近10 亿元,产能逐步扩张;同时公司出台的大范围限制性股票激励,覆盖经营管理核心人员300多名,员工利益与公司发展前景深度绑定。(2)雪浪环境:快速发展壮大的长三角龙头企业。公司是国内最早进入垃圾焚烧领域的企业,为垃圾焚烧烟气治理细分领域的龙头企业,市场占有率高达20%。从2014年起公司积极开展危废领域的布局,收购无锡工废,增资江苏汇丰,增资上海长盈,收购宜兴凌霞,外延并购异地扩张,初步实现长三角地区的工业危废布局,地域优势明显,同时定增募资4 亿,进一步助力危废业务外延。

环卫行业是:未来环保行业为数不多的蓝海市场之一。重点推荐:(1)启迪桑德:清控环保平台,资源整合助力公司发展。2015年和2016年一季度公司分别实现营业总收入63.41和16.34亿元,同比分别增长44.95%和74.00%。目前股价在30元左右,安全边际高。公司在手的环卫项目加上近日中标的蚌埠市市容环卫市场化项目有70余个,预计未来将会有更多城市的环卫项目纳入囊中。同时公司固废项目处于集中建设期,预计今年内可以投运的有7个,增加公司固废板块的业绩,进一步提升公司的核心竞争力。同时公司私募近期共4项对外投资,1项股权收购。分别在河南汝州市,西藏拉萨市,黑龙江兰西县,内蒙古,四川成都以独资或合资方式设立生活、餐饮垃圾处理、市政环卫公司。不断扩大环卫市场占有率。(2)龙马环卫:细分市场龙头,成长性较好。该公司是环卫装备领域的领跑者。公司新进还中标了环卫装备大型采购项目8890万元,助力业绩持续增高,体现公司在环卫设备领域先进地位和行业品牌。同时公司提升环卫服务比重,不断拓展业务。公司已于1月签订海口市龙华区环卫一体化PPP项目合同2.34亿元,3月签订沈阳环境卫生作业服务项目1.46亿元,未来3年利润复合增速将超过30%。

城市内涝倒逼海绵城市强化政策频出台,相关环保工程服务公司受益匪浅。近期洪涝灾害再度发酵,海绵城市建设受各地政府重视,政策从中央到地方不断落地和细化。同时国务院发布的《海绵城市建设指导意见》测算市场总量将达4 万亿,年均投资额3000 亿。目前我国已有两批共30个城市作为试点,海绵城市项目已覆盖多数省份,推广加速。重点推荐:(1)碧水源:2016年上半年,该公司实现营业收入23.47亿元,同比增长122.74%;营业成本17.5亿元,同比增长164.4%;实现归属于母公司的净利润2.70亿元,同比增长76.16%;每股收益0.09元,同比上涨80%。主要原因有:在国家加强生态文明建设的大环境下,国家环保政策开始稳步实施,更强手段、更严格排放标准、污水再生、零排放、海绵城市、黑臭水体等成为国家治理水污染的发展方向。公司利用成熟的核心膜技术的投入及商业模式创新,推动公司膜技术进入了新的区域水务市场,例如地下式MBR再生水厂,水生态与黑臭水体治理等;同时积极响应国家提倡的“PPP”模式,上半年经营性现金流净额为-9.6亿元,投资性现金流净额为-16.9亿元,侧面反映了工程采购付款增加、大额投标保证金及PPP项目投资大幅增加,双管齐下实现业务的不断扩大,收入高速增长,其中膜技术解决方案、给排水工程分别大增78.3%、293.1%,形成了多个核心区域市场,并且值得关注的是公司上半年而来自外埠地区收入占比已超过80%。此外,2016年上半年,公司新增订单约93亿元。据统计,该公司上半年取得各类项目及投资框架协议金额超过300亿元,预计未来2~3年内业绩持续高速增长。东方园林估值有安全边际,未来两年业绩确定性高增长,绝对收益品种。(2)洪城水业:公司2015年末日供水能力143万吨、污水日处理能力145万吨;供水毛利率41%、污水处理毛利率30%以上;供水业务在南昌有区域性垄断,污水处理业务在全省辐射能力较强;实际控制人为南昌市国资委,注入南昌燃气51%股权、公用新能源100%股权、二次供水公司100%股权,区域环保及公用事业大平台形成;公司作为市政控股下属唯一上市公司,承担集团融资及证券化功能。预计2017年底公司供水能力有望提升至180万吨/日,公司污水处理能力将达190万吨/日。目前公司市值63亿,估值便宜,安全边际较高;公司国企改革积极推进,在PPP项目方面业绩弹性较大。(3)东方园林:该公司较早提出与海绵城市实质一致的“三位一体”模式,并与美国海绵城市专业公司Tetra Tech 合作设立TT Orient 设计院,具备丰富的设计施工经验和全产业链服务能力,未来几年有望打造海绵城市龙头。公司今年以来累计公告中标超300 亿元生态园林PPP 项目,保障未来业绩。(4)天壕环境:公司近期全资收购赛诺水务。赛诺水务作为卓越的综合水处理综合解决方案提供商,已实现多领域业务覆盖,拥有全球领先的膜产品技术、强大的客户基础、丰富的项目设计及工程经验。通过本次收购,天壕环境能够与赛诺水务在资本协同、市场协同、运营协同和业务协同等多方面发挥协同效应,创造协同价值,巩固上市公司在节能环保领域的领先地位作为目前,公司业务范围将进一步拓展至工业给水、废水处理及回用和海水淡化,水处理解决方案提供及其配套膜组器的研发、生产及销售。

投资建议

低估值高股息的公用事业股将有绝对收益,环保工程与服务板块方面,固废、危废及污水处理平台型龙头企业优势显著,毛利稳定,城镇生活垃圾不断增加,垃圾焚烧逐步替代卫生填埋,供不应求。环卫设备需求也在日益增加。同时海绵城市建设受水涝影响,被持续重点关注。电力板块方面,新电改带来主题性投资机会,水电表现强劲。重点推荐华能国际、华电国际、粤电力A(000539),桂冠电力、东江环保、启迪桑德、碧水源、龙马环卫。其他重点关注标的为洪城水业、东方园林、雪浪环境、天壕环境、长江电力、黔源电力、文山电力、广安爱众等。

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